Что такое G-спред

Кривая ОФЗ показывает, сколько стоит безрисковый рубль на каждом сроке - как ее читать, разобрано в материале про кривую доходности. G-спред - это вертикальное расстояние от этой кривой до доходности конкретной облигации с тем же сроком: 200 пунктов означают, что бумага дает на 2 процентных пункта больше государства. Это и есть язык рынка о цене риска: ОФЗ или корпорат - выбор ровно про это расстояние.

Считается просто: доходность к погашению выпуска минус доходность ОФЗ сопоставимой дюрации. Простота - и главная слабость метрики.

Z-спред и дисконт-маржа

Z-спред решает проблему одной точки: он подбирает такую надбавку к кривой, чтобы дисконтированный по ней поток платежей выпуска совпал с его ценой. Премия считается по каждой выплате - и у бумаг с амортизацией, неравными купонами или большой разницей дат платежей Z-спред честнее G-спреда.

DM, дисконт-маржа - аналог для флоатеров: сколько добавляется к базе (например, RUONIA) на весь горизонт при допущении, что база не меняется. У флоатера «доходность к погашению» в обычном смысле не существует - будущие купоны неизвестны, и DM заменяет ее честной маржой.

Одна бумага - три линейки

G-спред+250 п.п.
Z-спред+235 п.п.
DM (флоатер)+180 п.п.
Всеусловные

Числа показывают типичную картину, а не конкретный выпуск: метрики близки у простой бумаги и расходятся у сложной. В скринере облигаций Cashflow Pro спреды посчитаны по собственному расчету портала - с проверкой кривой, а не переписыванием биржевой цифры.

Где биржевые цифры подводят

  • Флоатеры. Биржа считает доходность по объявленным купонам, а необъявленные берет нулями - у свежего флоатера выходит «доходность около нуля» и бессмысленный G-спред. Честный ответ тут - DM.
  • Оферта. Если оферта раньше погашения, считать к погашению - значит сравнивать бумаги разных сроков.
  • Пустые точки кривой. На редких сроках соседние ОФЗ далеко - спред к «примерно той же дюрации» содержит ошибку округления.

Как пользоваться спредами

  1. Сравнивайте бумаги одного класса рейтинга: спред BB сам по себе не «дороже» спреда AAA - это другой риск.
  2. Смотрите динамику: расширяющийся спред конкретного эмитента - сигнал рынка раньше рейтинговых действий.
  3. Для флоатеров и сложных структур доверяйте DM и Z-спреду больше, чем G-спреду.
  4. Проверяйте, кто считал: биржевая и собственная доходность портала могут расходиться именно на этих случаях.

Спреды в скринере

G-спред, Z-спред и DM по всем выпускам - с собственным расчетом портала.

Открыть скринер