Качели: цена и доходность

У облигации есть цена и доходность к погашению, и они жёстко связаны: когда одна растёт, другая падает. Логика простая. Новые выпуски выходят на рынок с купонами, привязанными к текущим ставкам. Если ключевая ставка выросла и свежие бумаги дают заметно больше, старая бумага со скромным купоном может привлечь покупателя только через дисконт: цена опускается ровно настолько, чтобы доходность к погашению сравнялась с новым уровнем рынка. Что такое сама ключевая ставка - в статье «Ключевая ставка ЦБ».

СТАВКА ВЫРОСЛАкупон 8% - стало малоцена: 100% → 92%доходность: как у новыхстарая бумага подстраивается дисконтомСТАВКА УПАЛАкупон 14% - уже редкоцена: 100% → 106%покупатели платят премиювысокий купон конкурирует с бедными новыми
Один и тот же выпуск в двух фазах цикла: дисконт при росте ставок и премия при снижении.

Дюрация: кто падает сильнее

Чувствительность цены к ставке не одинакова: чем дольше денег заперто в бумаге, тем сильнее реакция. Длинная ОФЗ на 15 лет теряет в цене в разы больше, чем корпоративная облигация с погашением через год, хотя доходности обеих сдвинулись одинаково. Мера этой чувствительности - дюрация: она подсказывает, примерно на сколько процентов просядет цена, если доходности вырастут на процентный пункт.

  • Короткие бумаги (до года-двух) почти не двигаются: скоро номинал вернётся, ставка не успеет навредить.
  • Длинные бумаги усиливают любое движение ставок в обе стороны: это и риск, и источник крупной переоценки вверх.
  • Флоатеры не участвуют в качелях: купон пересматривается вслед за ориентиром - подробнее в статье про флоатеры.

Циклы: где зарабатывают, а где прячутся

Рынок живет ожиданиями: облигации начинают дорожать задолго до первого снижения ставки - как только инвесторы всерьез поверят в разворот цикла. Пик ставки - время, когда длинные бумаги с фиксированным купоном дают максимальное сочетание доходности и потенциала роста цены. Форма кривой ОФЗ показывает, чего ждет рынок: перевернутая кривая (длинные дешевле коротких) - голосование за скорое снижение.

Одна и та же новость - разные бумаги, условно

ЦБ намекнул на снижениедлинные ОФЗ дорожают
ОФЗ на 2 годапочти без движения
Флоатерспокоен, купон уменьшится
Ставка выше на 2 п.п.длинные минус 10%+

Разница между бумагами - не качество, а дюрация. Выбирая срок, вы выбираете, насколько ваш портфель будет дышать вместе со ставкой.

Что это значит для портфеля

  1. Определите горизонт. Деньги на год - короткие бумаги или фонды денежного рынка; на пять - можно строить лестницу погашений.
  2. Не держите весь риск в одной дюрации. Смесь коротких, средних и длинных сглаживает реакцию портфеля на любое решение ЦБ.
  3. Сравнивайте с альтернативами. После роста ставки вклады догоняют облигации - как выбрать между ними, разобрано в сравнении вкладов и облигаций.
  4. Смотрите живые доходности. Скринер облигаций Cashflow Pro показывает доходность к погашению и дюрацию каждого выпуска.

Доходности и дюрация вживую

Скринер облигаций с фильтрами по сроку, доходности и рейтингу.

Открыть скринер

Что такое ключевая ставка и как ЦБ управляет циклом - в первой статье маршрута: «Ключевая ставка ЦБ».